（开始：业谈债市）

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8月财政收入回落，财政支拨随之下滑。收入端，加总一般巨匠预算收入和政府性基金收入，8月广义财政收入当月同比0.3%，较前值3.6%回落。支拨端，8月广义财政支拨同比增速6.0%，同比延续回落，前值12.1%。

8月税收收入攀扯一般巨匠预算收入增速下滑，同期政府性基金收入增速转负。8月一般预算收入同比小幅收窄，主如果税收略有下滑，非税收入延续同比为负。2025年8月，一般巨匠预算收入当月同比2.0%（前值2.6%），税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）。8月政府性基金收入降至同比负增。8月，政府性基金收入当月同比-5.7%（前值8.9%），6-7月政府性基金收入增速回正，8月再次降至同比为负，不雅察后续年末政府性基金收入是否有冲量。

税收方面，8月企业所得税和个东说念主所得税增速较高，房、车相关税收抓续低迷，证券来往印花税守护高增速。8月税收同比3.4%，四大税种中，企业所得税同比33.4%，个东说念主所得税同比9.7%，增长较多，可能与“反内卷”计策提振企业盈利才调、巨额商品价钱上行、股市钞票效应、处所征缴力度加强等成分关联，国内升值税同比4.4%，奢侈税同比0.9%。出进口相关税种中，出口退税限度同比-3.9 %（前值5.6%）、关税同比-7.05%（前值0%）；地产相关税种同比-11.6%，前值-3.8%；车辆购置税同比-12.2%，前值-13.8%；另外，8月印花税、证券来往印花税别离同比155.2%、226.0%，延续受到股市高活跃度的拉动。

财政收入回落重复政府债供给回落，一二本账支拨强度均有下滑。8月一般巨匠预算支拨同比0.82%，前值3.04%，支拨增速有所下滑；8月政府性基金支拨同比19.8%，前值42.4%，支拨力度相似数落。

结构上，传统基建支拨延续收缩，社保支拨守护高增速。8月基建类财政支拨举座收缩，同比增速-10.1%（前值-3.8%），里面分化较大，节能环保同比29.8%、交通运输同比18.1%，而城乡社区同比-16.8%、农林水同比-22.9%；此外，8月社保（同比10.9%）支拨增速较高。

截止8月，财政支拨发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-8月，累计广义财政赤字为6.73万亿，假设本年花样GDP增速为4%，8月累计广义赤字率为4.8%，相较往年同期处于较高水平，与2022年同期接近。广义赤字率较高，标明财政支拨中债务性收入的因循作用较强。

8月起，政府债净融资或将抓续回落，后续财政发力的抓续性有待不雅察。8月政府债券刊行踏实，当月新增限度为1.37万亿元，环比加多1176亿元，但由于客岁财政后置，高基数效应下同比少增2519亿元。上周五财政部长蓝佛何在新闻发布会上暗示会提前下达部分2026年新增处所政府债务名额，靠前使用化债额度，如果假设将1万亿来岁刊行额度放到本年4季度来刊行，然而琢磨到本年其他政府债券巨额前置刊行，前8个月政府债券净融资10.3万亿，按全年13.8万亿预算安排来计较，9-12月剩余3.5万亿，即使琢磨到加多1万亿再融资债，那么净融资也唯有4.5万亿，较客岁同期依然少1.9万亿驾御。

风险指示：计策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不足预期。

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8月财政收入回落，财政支拨随之下滑。收入端，加总一般巨匠预算收入和政府性基金收入，8月广义财政收入当月同比0.3%，较前值3.6%回落。支拨端，8月广义财政支拨同比增速6.0%，同比延续回落，前值12.1%。

8月一般预算收入同比小幅收窄，主如果税收略有下滑，非税收入延续同比为负。2025年8月，一般巨匠预算收入当月同比2.0%（前值2.6%），税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）。

税收方面，8月企业所得税和个东说念主所得税增速较高，房、车相关税收抓续低迷，证券来往印花税守护高增速。8月税收同比3.4%，四大税种中，企业所得税同比33.4%，个东说念主所得税同比9.7%，增长较多，可能与“反内卷”计策提振企业盈利才调、巨额商品价钱上行、股市钞票效应、处所征缴力度加强等成分关联，国内升值税同比4.4%，奢侈税同比0.9%。出进口相关税种中，出口退税限度同比-3.9%（前值5.6%）、关税同比-7.05%（前值0%）；地产相关税种同比-11.6%，前值-3.8%；车辆购置税同比-12.2%，前值-13.8%；另外，8月印花税、证券来往印花税别离同比155.2%、226.0%，延续受到股市高活跃度的拉动。

8月政府性基金收入降至同比负增。8月，政府性基金收入当月同比-5.7%（前值8.9%），6-7月政府性基金收入增速回正，8月再次降至同比为负，不雅察后续年末政府性基金收入是否有冲量。

支拨端，一二本账支拨强度均有回落。8月一般巨匠预算支拨同比0.82%，前值3.04%，支拨增速有所下滑；8月政府性基金支拨同比19.8%，前值42.4%，支拨力度相似数落。

结构上，传统基建支拨延续收缩，社保支拨守护高增速。8月基建类财政支拨举座收缩，同比增速-10.1%（前值-3.8%），里面分化较大，节能环保同比29.8%、交通运输同比18.1%，而城乡社区同比-16.8%、农林水同比-22.9%；此外，8月社保（同比10.9%）支拨增速较高。

截止8月，财政支拨发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-8月，累计广义财政赤字为6.73万亿，假设本年花样GDP增速为4%，8月累计广义赤字率为4.8%，相较往年同期处于较高水平，与2022年同期接近。广义赤字率较高，标明财政支拨中债务性收入的因循作用较强。

累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支拨端一二本账有分化。收入端，1-8月一般巨匠预算收入累计同比0.3%，税收累计同比0%，非税同比1.5%，财政收入增速达到年头预算（0.1%），但财政收入结构改善不足预期。1-8月政府性基金收入累计同比-1.4%，低于年头预算0.7%。支拨端，1-8月财政支拨增速3.1%，低于全年预算增速4.4%，1-8月政府性基金支拨增速30.0%，高于全年预算增速23.1%。举座看，一册账支拨节拍相对较慢，二本账支拨发力靠前，而本年财政增量集会在二本账，9-12月的发力空间相对有限。

8月起，政府债净融资或将抓续回落，后续财政发力的抓续性有待不雅察。8月政府债券刊行踏实，当月新增限度为1.37万亿元，环比加多1176亿元，但由于客岁财政后置，高基数效应下同比少增2519亿元。上周五财政部长蓝佛何在新闻发布会上暗示会提前下达部分2026年新增处所政府债务名额，靠前使用化债额度，如果假设将1万亿来岁刊行额度放到本年4季度来刊行，然而琢磨到本年其他政府债券巨额前置刊行，前8个月政府债券净融资10.3万亿，按全年13.8万亿预算安排来计较，9-12月剩余3.5万亿，即使琢磨到加多1万亿再融资债，那么净融资也唯有4.5万亿，较客岁同期依然少1.9万亿驾御。

风险指示

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计策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不足预期。

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本文节选自国盛证券参议所于2025年9月17日发布的研报《财政收支放缓，期待来岁发力—8月财政数据点评》，具体履行请详见相关研报。

杨业伟 S0680520050001 

yangyewei@gszq.com

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王春呓 S0680524110001

wangchunyi@gszq.com

相关论述：

财政收支改善，发力延续前置——7月财政数据点评｜国盛固收杨业伟团队

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