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　　中金发布研报称，保管华润万象生存（01209）盈利预测不变。保管跑赢行业评级和40.0港元/股预备价，对应21倍2025年预备中枢P/E和8%上行空间。公司交往于19.5倍2025年中枢P/E，对应5.1%股息收益率（假定2025年宽泛+颠倒派息达到100%）。该行展望华润万象生存1H25中枢净利润同比增约13%至20.0亿元，相宜阛阓预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　上半年购物中心达成亮眼预备弘扬

　　该行展望1-6月华润万象购物中心零卖额同比增长15-20%，其中同店增长高单元数，结构上重奢购物中心同店增速略优于举座；6月单月零卖额举座同等到同店同比趋势与上半年相若，其中重奢购物中心同店略弱于举座。在昨年上半年高基数下（1H24零卖额同店+7.6%、其中重奢+4.0%），该行展望华润万象仍达成了优于岁首提倡的全年带领（同店增长中个位数）、优于社零（1-6月同比+5%）和同业的预备弘扬，而这主要获利于其在管购物中心平安的市步地位及具备招引力的品牌组合带来的抓续客流增长。外延膨胀方面，该行展望上半年华润万象新开业5座购物中心（包含2座母公司技俩和3座第三方技俩，其中一座为存量第三方技俩罗致），外拓新签5座第三方购物中心，开业及外拓进展料均相宜预期。

　　物管板块或随从行业大势，靠近一定压力

　　该行展望上半年华润万象新拓第三方年化公约额约4亿元（昨年全年约10亿元），探讨基础物管收入基数增大，该行合计收入同比增速或有所放缓（1H24基础物管收入同比+15%）；此外，探讨上半年地产实体阛阓销售、完满端均仍处下行区间，该行展望非业主升值就业收入及利润或亦抓续靠近下行压力。现款流方面，探讨物管行业上半年to-C、to-B端收缴率均举座同比有所承压，该行建议关爱华润万象上半年预备性现款流与中枢净利润的匹配情况。

　　不绝积极的回馈鼓舞取态

　　2024年公司统统派息比率达到中枢净利润的138%，拆解来看，60%为畴昔宽泛派息（派息率同比+5ppt）、40%为畴昔颠倒派息，其余则为分配2023年的留存收益，2024年派息后，公司已将2023、2024两年100%中枢净利润派发予鼓舞。往前看，该行展望公司有望不绝积极回馈鼓舞取态，以宽泛派息率稳步普及、如无大额成本开支则不绝颠倒派息的原则改善鼓舞答谢。

　　风险辅导：奢华阛阓景气度下落致购物中心预备弘扬不足预期；物管业务超预期拖累事迹增长；派息率不足预期。

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累赘裁剪：史丽君